Windsor: Ueberraschung von der Muenchner Kapitalmarkt Konferenz
von Engelbert Hoermannsdorfer, Chefredakteur 'Outperformer.de'
Eigentlich ist die Windsor AG (DE0006190705) eine Immobilien-
firma. Der Schwerpunkt liegt auf Projektentwicklung und
Bestandshaltung mit Investitionsschwerpunkt Berlin. Aber
Windsor hat noch eine weitere operative Besonderheit: Es
werden Beteiligungen im Pharmabereich gehalten. Groesstes
Asset ist hier die MPH Mittelstaendische Pharmaholding AG
(DE000A0NF697; 3,38 EUR). Und nicht nur das Kerngeschaeft von
Windsor laeuft gut, auch das Business von MPH hebt ab - und
mit ihr der Kurs.
Bislang dachte ich, dass Windsor an MPH 5,5 Mio. Aktien
haelt. Das war Stand der Dinge beim IPO von MPH, und offi-
ziell hat sich daran nichts geaendert. Doch auf der »Muench-
ner Kapitalmarkt Konferenz« (MKK) vergangene Woche gab es
eine faustdicke Ueberraschung: Windsor hat nach dem IPO noch
zugekauft, und haelt jetzt 7,6 Mio. MPH-Aktien, liess Wind-
sor-Vorstand Roy von der Locht bei seiner Praesentation
durchklingen. Voruebergehend habe Windsor sogar 8,6 Mio.
MPH-Stuecke gehalten. Aber im abgelaufenen Q1 seien eben eine
Mio. Anteilsscheine ausserboerslich an einen Institutionellen
umplatziert worden - mit Gewinn natuerlich!
Vermutlich haben nun etliche Boersianer nachgerechnet - und
herausgefunden, dass die Windsor-Marktkapitalisierung von
19,6 Mio. EUR (Schlussstand vom vergangenen Donnerstag) ein
gutes Stueck unter dem Beteiligungswert liegt, den Windsor
an MPH haelt: 25,7 Mio. EUR. Dazu kommt noch die weitere
Pharma-Beteiligung Simgen GmbH, die die Analystenkollegen von
GBC mit rund 10 Mio. EUR ansetzen. Und obendrauf als Kroenung
das eigentliche Immobilien-Kerngeschaeft, das auf jeden Fall
Grundstueckswerte von rund 5,5 Mio. EUR umfasst. Am vergan-
genen Freitag nach der Praesentation haben jedenfalls die
Aktionaere zugelangt, und den Windsor-Kurs bei hohen Umsaet-
zen mal deutlich auf Xetra um 16% nach oben getrimmt. Markt-
kapitalisierung jetzt rund 21,5 Mio. EUR. (In Frankfurt gab
der Kurs zum Schluss einen Tick nach.)
Auch die Verschuldung wurde zuletzt deutlich zurueckgefuehrt.
Im Maerz 2005 wurden Genussscheine (WKN A0EQVT; 75%) im Wert
von 23 Mio. EUR ausgegeben. Aber aufgrund der Immobilien- und
Finanzkrise kamen diese Papiere voruebergehend deutlich unter
Druck. Windsor nutzte die Gelegenheit, und kaufte die ge-
drueckten Papiere groesstenteils selber zurueck. Laut von der
Locht sind derzeit noch Genussscheine im Wert von nur noch
5,5 Mio. EUR ausstehend. Raetselhaft, dass dieses Papier mit
75% immer noch kraeftig unter Nominalwert notiert. Windsor
hat die Zinsen immer bedient. Und die 2010er Zahlen bzw.
Q1/11 zeigen, dass das Kerngeschaeft jetzt wieder anlaeuft.
Allein von dieser Warte aus betrachtet muss ich Ihnen ueber-
dies den Genussschein ebenfalls ans Herz legen.
In diesem Jahr stammen die Ertraege zwar groesstenteils nur
aus den Finanzbeteiligungen. Aber die Fantasie lautet hier:
2012 greift das Immobiliengeschaeft!
Meine Meinung: Das Kursziel von GBC liegt nach dem juengsten
Research-Update bei 3,50 EUR. Hier flossen in die Windsor-
Bewertung fast nur die Beteiligungen ein. Mit dem 2010er-
Geschaeftsbericht duerfte wohl ein Update anstehen, in dem
auch erstmals die Fortschritte beim Immobiliengeschaeft
bewertet werden. Kalkulieren Sie mit einer Kurszielanhebung.
Meines liegt jetzt schon bei 4,50 EUR. (Schlusskurs in Frank-
furt am Freitag, den 13. Mai 2011: 2,21 EUR)
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